بينما بدأ الفيروس التاجي بإغلاق الاقتصاد العالمي في مارس ، اقتربت أجزاء حرجة من الأسواق المالية الأمريكية من الانهيار. كانت الصدمة كبيرة وغير متوقعة ، لكن نقاط الضعف كانت معروفة جيدًا ، وتركة المخاطرة خارج نطاق الوصول التنظيمي.
لتجنب دوامة الهبوط المدمرة ، جاء الاحتياطي الفيدرالي إلى إنقاذ وول ستريت للمرة الثانية خلال اثنتي عشرة سنة. وبينما باع المستثمرون مجموعة كبيرة من الحيازات واندفعوا إلى الأمان النقدي للنقد ، تعهد بنك الاحتياطي الفيدرالي بأن يصبح مشترًا للملاذ الأخير لإعادة الهدوء إلى الأسواق الحيوية.
أنقذ ذلك الدعم العديد من الناس وشركات الاستثمار ، بما في ذلك فئة من صناديق التحوط التي تم القبض عليها في الجانب الخطأ من التجارة ذات المخاطر الوافرة. تقدم قصة تلك التجارة – كيف سارت بطريقة خاطئة وكيف يتم إنقاذها – حكاية تحذيرية حول القضايا المهمة التي لم يعالجها الكونجرس في قانون دود فرانك المالي لعام 2010 ونهج عدم التدخل لإدارة ترامب في التنظيم.
بعد عقد من توقيع دود فرانك ، إصلاح أمريكا الشامل للأزمة بعد عام 2008 ، أصبحت البنوك التجارية مثل JPMorgan Chase & Company و Bank of America أفضل تنظيمًا وأكثر أمانًا ، لكنها قد تكون أقل استعدادًا للمساعدة على نحو سلس في الأسواق في أوقات من الإجهاد. دفع التنظيم الأكثر صرامة في القطاع المصرفي الرسمي المخاطرة إلى الزوايا الغامضة في وول ستريت – وهي المناطق التي تركها دود فرانك دون مساس إلى حد كبير.
بالإضافة إلى ذلك ، اضطر مسؤولو إدارة ترامب ، الذين وصلوا إلى منصبهم سعياً إلى إضعاف القواعد المالية ، إلى تقويض صانعي السياسات في السلطات للتعامل مع نقاط الضعف المستمرة. تحرك وزير الخزانة ستيفن منوشين ، الذي يقود لجنة أنشأها دود فرانك لتحديد المخاطر المالية ، لإطلاق سراح الشركات المالية الكبرى من الرقابة وتخلى عن مجموعة عمل من عهد أوباما كانت تدرس مخاطر صناديق التحوط.
والنتيجة هي نظام لا يزال هشًا ، يجني فيه اللاعبون الماليون الأرباح في الأوقات الجيدة ، لكن الحكومة مجبرة على إنقاذها أو ترك الاقتصاد يعاني عندما تسوء الأمور.
وقالت جانيت إل يلين ، الرئيسة السابقة للاحتياطي الفيدرالي ، في مقابلة: “من الخطير للغاية وجود نظام تعرف أن هذا يمكن أن يحدث”. “لقد قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بأشياء لا تصدق هذه المرة.”
وقالت إن الاعتماد على البنك المركزي لإنقاذ اليوم ليس حلاً طويل الأمد. ليس هناك ما يضمن أن يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة ، اللتين يجب عليهما تقديم الأموال لدعم العديد من برامج الطوارئ للبنك المركزي ، عدوانيتين جدًا في المستقبل.
صناديق التحوط هي أحد المخاطر التي لم يتم معالجتها. وحذر بعض المنظمين لسنوات من أن نوعًا معينًا من صناديق التحوط – يسمى صناديق القيمة النسبية – يمكن أن يعاني في سوق مجهدة. كما حذر المسؤولون من أنهم لا يستطيعون معرفة حجم الخطر الذي تشكله هذه الأموال لأنهم لا يملكون معلومات كافية حول تداولاتهم ومقدار الأموال التي كانوا يقترضونها.
مثيرة للقلق بشكل خاص: كانت صناديق التحوط تستخدم استراتيجيات تداول مماثلة لتلك التي استخدمتها Long-Term Capital Management ، وهو صندوق انهار في عام 1998 وكاد يتسبب في انهيار مالي.
كانت صناديق التحوط التي كانت تجنيها في وقت سابق من هذا العام بسيطة بما يكفي. أطلق عليها اسم التجارة الأساسية ، واشتملت على استغلال فرق السعر في سوق الخزانة ، بشكل عام عن طريق بيع عقود الخزانة المستقبلية – الوعود بتسليم سندات أو سندات بسعر محدد في تاريخ محدد – وشراء الأوراق المالية الأساسية الرخيصة نسبيًا.
حققت صناديق التحوط عائدًا ضئيلًا مع تقارب سعر الورقة المالية وعقدها المستقبلي. لتحويل هذه العوائد الصغيرة إلى أموال حقيقية ، قاموا باستغلال شكل من أشكال الاقتراض قصير الأجل ، يسمى الريبو ، واستخدموه لتجميع ممتلكات ضخمة من سندات الخزانة. غالبًا ما يتم الاستفادة من هذه الصفقات بشكل لا يصدق.
بدأت المشاكل مع تقلب الأسواق في منتصف مارس. كان من الصعب فجأة الحصول على تمويل الريبو الضروري للتداولات حيث تراجعت المؤسسات المالية التي تقدم القروض. انهارت أنماط التسعير التاريخية ، ولم تعد العديد من الصفقات مربحة. واضطرت بعض صناديق التحوط إلى التخلص من الديون الحكومية
يمكن أن تعمل البنوك كمسكنات للضغط من خلال شراء الأوراق المالية والعثور على مشترين. لكنهم كانوا يمتلكون بالفعل العديد من السندات الحكومية ، ولم يتمكنوا من التعامل أكثر من ذلك جزئيًا بسبب اللوائح التي تم وضعها بعد عام 2008. كان الجميع يبيعون – المستثمرين العاديين والبنوك المركزية الأجنبية وصناديق التحوط. بالكاد كان أي شخص يشتري.
كانت سوق ديون الحكومة الأمريكية ، جوهر النظام المالي العالمي ، تتجه نحو طريق مسدود.
كتب بنك التسويات الدولية ، وهو بنك للبنوك المركزية ، في تقريره السنوي الشهر الماضي: “كان التشرد الشديد في أحد أكثر الأسواق السيولة والأكثر أهمية في العالم مذهلاً”.
تدخل بنك الاحتياطي الفدرالي لتجنب الكارثة ، وتعهد خلال اجتماع طارئ بعد ظهر الأحد بشراء مبالغ ضخمة من السندات المدعومة من الحكومة.
لا يزال من غير الواضح حجم الدور الذي لعبته صناديق التحوط في الانهيار الذي حدث في مارس – حتى عدد الصناديق التي شاركت فيها وما زال ضالعاً. لا يُطلب من الصناديق الكشف عن بيانات تفصيلية حول حجم رهاناتها وماذا ومتى تم بيعها بالضبط. وبحسب ما قاله بنك التسويات الدولية ، فإن القيمة النسبية للفك كانت “محركًا رئيسيًا” للاضطراب.
قال باحثون يكتبون لمكتب البحوث المالية بوزارة الخزانة الأمريكية في تقرير إن التعاملات الأساسية ساءت بالتأكيد في مارس وباعت بعض صناديق التحوط أوراقها المالية ، ولكن ليس من الواضح إلى أي مدى أضعفت المبيعات سيولة سوق الخزانة. مع ذلك ، أقر التقرير بأن تدخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي ربما منع المزيد من العواقب الوخيمة.
وقال مايكل بيدروني ، نائب الرئيس التنفيذي لجمعية الصناديق المدارة ، التي تمثل صناديق التحوط ، في بيان أن “مجموعة متزايدة من الأدلة” أظهرت أن “صناديق التحوط كانت قادرة على الاستمرار في توفير بعض السيولة حتى مع تراجع البنوك عن تقديم التمويل “وأن الأموال لم تكن مخاطرة نظامية.
وبينما تنبأ القليل من الوباء ، حذر العديد من الخبراء منذ فترة طويلة من أن النظام المالي ضعيف.
قبل فترة طويلة من الاضطراب في هذا الربيع ، حدد مجلس مراقبة الاستقرار المالي ، الذي أنشأه دود فرانك ، مرارًا وتكرارًا قوة الرافعة المالية باعتبارها مخاطر. في ظل إدارة أوباما ، شكلت مجموعة عمل لصناديق التحوط للنظر في المخاطر المحتملة للعديد من صناديق التحوط التي تستخدم استراتيجيات تداول مماثلة.
في 16 نوفمبر 2016 ، حذرت مجموعة العمل من أن صناديق التحوط قد تكون مصدرًا لعدم الاستقرار خلال الأوقات المضطربة.
وقال نائب مساعد المجلس في ذلك الوقت ، جوناه كرين ، للمجموعة في ذلك الوقت: “قد تؤدي المبيعات القسرية من قبل صناديق التحوط إلى حدوث تغير حاد في أسعار الأصول ، مما يؤدي إلى مزيد من البيع ، وخسائر كبيرة أو مشاكل تمويل للشركات الأخرى ذات الحيازات المماثلة”. “يمكن أن يعطل هذا بشكل كبير التداول أو التمويل في الأسواق الرئيسية.”
أوصت مجموعة العمل بأن يقوم المنظمون بجمع مزيد من المعلومات حول صناديق التحوط ، بما في ذلك تداولاتهم – نوع البيانات الدقيقة المفقودة من مديري صناديق التسجيل المقدمة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات ، والمعروفة باسم Form PF.
قال السيد كرين ، وهو الآن شريك في شركة Klaros Group الاستشارية ، في مقابلة: “كانت توصيتنا هي إصلاح Form PF حتى نتمكن من الحصول على البيانات الأساسية”. “لقد اعتقدت هذه الاستراتيجيات التي رأيناها أننا نشبه كثيرًا مثل استراتيجيات إدارة رأس المال طويلة الأجل واقترحت لنا أنه يجب على المرء أن يكون على الأقل على دراية بمن تعرض لهؤلاء”.
ووافقت رئيسة لجنة الأوراق المالية والبورصات في ذلك الوقت ، ماري جو وايت ، على التوصية. ولكن مع دخول إدارة جديدة ، كانت هناك فرصة ضئيلة لمعالجة القضية في الأسابيع الأخيرة لإدارة أوباما.
في أوائل عام 2017 ، تولى السيد منوشين ، مدير صندوق التحوط السابق ، السيطرة على مجلس مراقبة الاستقرار المالي وتم تعطيل مجموعة عمل صندوق التحوط.
قال ريتشارد كوردراي ، الذي جلس في المجلس كرئيس لمكتب الحماية المالية للمستهلكين من 2012 إلى نوفمبر 2017 ، أنه بمجرد تولي السيد منوشين ، تحول النقاش إلى تخفيف الرقابة.
قال كوردراي: “كان من الواضح منذ البداية أنه يريد تحريك FSOC في اتجاه مختلف ، وهو اتجاه عدم التنظيم”.
وقالت متحدثة باسم وزارة الخزانة إن المجلس “يواصل مراقبة صناديق التحوط ، حيث يراقب جميع قطاعات النظام المالي”.
لم تكن صناديق القيمة النسبية هي الضعف المالي الوحيد الذي تعرض في مارس. تتطلب الصناديق المشتركة في سوق المال ، التي تم إنقاذها في عام 2008 ، عملية إنقاذ أخرى. واجهت سندات الشركات موجة من تخفيضات التصنيفات المتوقعة. وقد أدى ذلك السوق إلى طريق مسدود ، مما دفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى بذل أول جهد على الإطلاق لشراء ديون الشركات الكبيرة.
قال لايل برينارد ، محافظ بنك الاحتياطي الفدرالي ، خلال مؤتمر جامعة ميشيغان ومعهد بروكينغز في أواخر يونيو / حزيران ، إن المخاطر التي تتعرض لها الشركات المالية ذات التنظيم الخفيف “لم تكن متوقعة فحسب ، بل كانت موثقة جيدًا”. “لقد رأينا الآن ليس مرة واحدة بل مرتين في 11 عامًا فقط” والتي اعتبرت من غير المحتمل أن تهدد الاقتصاد.
وقالت السيدة يلين وصانعي السياسات الآخرين قد يحتاج الكونغرس إلى جعل المنظمين مسؤولين ليس فقط عن المؤسسات الفردية ولكن عن السلامة العامة للنظام المالي. فقط الاحتياطي الفيدرالي لديه تفويض الاستقرار المالي ، وينطبق فقط على البنوك.
قالت السيدة يلين: “كان هناك خلل في دود فرانك”. “أعطى دود فرانك لشركة FSOC مسؤولية التعامل مع تهديدات الاستقرار المالي” ، لكنه لم ينقلها بسلطة القيام بأكثر من مجرد إفساد المنظمين الآخرين. “إذا كانت FSOC ذات مغزى ، يجب أن تكون لها قوة خاصة بها.”
